九阳股份：豆浆机行业超预期增长将助公6t体育司度过瓶颈期

　　豆浆机行业今年超预期增长:上半年豆浆机行业销量增长约60%,源于普及仍在进行的同时更新换代加快;而市场对今年豆浆机行业的高增长应是估计不足的。我们更新预测,2010-2013 年城镇市场销量增速为44.3%、6t体育25.5%、19.2%、-3.2%,即豆浆机城镇市场的增长到2012 年才为尾声6t体育。行业高速增长有助于公司更快度过瓶颈期:尽管九阳的豆浆机市场份额还在下降过程中,但是在行业的高速增长背景下上半年还是取得了增长,而且高毛利新品营养王等系列旺销,上半年净利润同比有望由负转正。在销售和盈利同比都有增长的情况下,经销商的信心将得到增强,公司的品牌、渠道、研发优势将继续得到巩固。期待“偏科”的小家电第二名早日全面发展:目前国内综合性小家电品牌内销规模超过10 亿的应只有美的、、九阳三家,我们认为公司的竞争力能够稳定这一阵营。当然公司必须加强其他小家电业务,才能获得足够的增长动力。公司曾明确表示发展战略为“积极探索并购式的发展思路,以豆浆机产品为核心,逐步实现健康饮食小家电的多元化经营”,我们也很期待在下半年就能看到公司在增加其他小家电品类上的突破。前期市场给予公司低估值的原因是一季度业绩低于预期造成对全年业绩下滑的担心,目前这一担心可以化解。目前股价对应2010 年估值为16.4倍,仅为大白电的估值水平;相比于苏泊尔28 倍、爱仕达35 倍,估值偏低。如后续如有新品类推出或收购动作,或能进一步增强市场对公司业绩增长的信心。维持买入建议估值n 预计公司 2010-2012 年收入分别为54.2.、60.9、71.1 亿元,增长16.8%、12.5%、16.7%;EPS 分别为0.891、1.019、1.184 元,增长11.2%、14.4%、16.2%。我们认为6-12 个月公司的估值水平在2010 年20 倍、2011 年18 倍合理,即17.8-18.4 元,距离目前股价有22-25%的空间。